“我猬缩了特有化提议，鉴于现时的市集环境，保执世纪互联的上市地位更允洽公司的永远利益。”跟着首创东说念主、董事长陈升的一纸公告，备受热心的世纪互联（VNET.US）特有化结局隆重落定。

王小伟供图

　　世纪互联是中国第一家好意思股IDC（互联网数据中心）上市公司，与万国数据和秦淮数据（已特有化退市）一起，被视为境外上市的孤独数据中心运营劳动领域的“三朵金花”。本次特有化要约的猬缩，意味着世纪互联下一步回A莽撞回港上市骨子性搁浅。

　　证券时报记者从多家书源处获悉，世纪互联特有化背后，闪避着陈升个东说念主资金流动性迂曲。在资金制肘与“拆弹”的升沉之间，串联起不少著名市集参与主体，包括债务爆雷的启迪控股，还有布局数字产业的山东国资。

　　多位接近陈升的东说念主士向证券时报记者说明，其个东说念主债务问题现已获阶段性惩处，“纾困原股东—文告特有化—个东说念主陷困局—得胜拆弹”竣工闭环。世纪互联以及首创东说念主的这场债务迂曲，对市集具有启发意旨——上市公司在股权纾困、特有化运作、搀杂整个制篡改等诸多方面，或能寻得某种镜鉴。

　　猬缩特有化要约

　　7月中旬，世纪互联文告，公司董事会荒谬委员会收到了陈升估量信函，当作世纪互联的首创东说念主、联席董事长兼临时首席奉行官，陈升决定不再股东他于2022年9月提议的收购公司整个已刊行通常股的初步非拘谨性提议，并将立即猬缩该提议。这意味着，世纪互联为期近两年的特有化退市结局隆重揭盅。

　　世纪互联暗示，鉴于陈升猬缩首创东说念主提议，且对于公司任何其他潜在的特有化或相似往返（包括2022年4月收到的来自汉能投资集团和兴业银行股份有限公司上海分行主动提议的初步非拘谨性提议，以收购公司整个已刊行股份）短少骨子性进展，荒谬委员会决定此时住手对任何潜在往返的进一步评估，并建议董事会收场荒谬委员会。董事会批准收场荒谬委员会。

　　世纪互联本轮特有化运作始于去年。陈升那时筹备以8.2好意思元/ADS（好意思国存托股票）价钱，收购世纪互联全部已刊行通常股；而公司彼时股价为6好意思元傍边。初步估算，这场特有化对世纪互联的作价约12亿好意思元（约85亿元东说念主民币）。

　　在好意思股IDC“三朵金花”中，世纪互联阅历最老。当作算力后援，“机房”是一个无为称谓；而“数据中心”的观点以及贸易形状，最早便是从世纪互联发端。而后发展成为中国IDC市集惟逐个家以“超大范围定制+新一代零卖”双引擎同步发展的IDC头部企业。公司股价曾在2021年达到44好意思元/股峰值。

　　不外，面对那时的中概股抛售潮，产业阅历和基本面并不可改变市集的价值重估。相较于万国数据和秦淮数据，世纪互联反而被二级市集成本给出更低估值，这被陈升觉得是特有化的好时机。有接近陈升的东说念主士对质券时报记者显现，那时陈升的判断是，在天下高度省略情味环境下，一朝完成特有化，将匡助公司从短期盈利驱动的贸易周期中“目田”出来，助力转型。

　　为了股东特有化落地，世纪互联还专门成就了一个由三名孤独董事组成的荒谬委员会，对首创东说念主的评估收到的建议以非常他潜在的计谋采纳进行评估。两年之后，荒谬委员会隆重收场。

　　有北京投行东说念主士对质券时报记者说，世纪互联特有化指向之一是为了回港莽撞A股上市。“此前，同类型企业在国内A股或港股的市盈率，远高于好意思股市集，且活跃度更高，因此中概股有能源进行特有化二次上市，天然两个以上往返所同期上市亦然可选项。”

　　本次特有化没能成行，对公司影响怎么？世纪互联集团首席财务官王琪宇接受证券时报记者采访时觉得，特有化是一个系统工程，二度证券化是需要重心探究的问题。“面前公司的欠债场合、现款流等财务进展齐相等好，但特有化之后怎么二度IPO呢？从咱们判断来看，带VIE架构的公司，A股上市省略情味极大；赴港上市这两年面对的流动性问题也比拟显然。”

　　死心2023年12月，世纪互联现款及现款等价物超22亿元；流动财富统统超98亿元，创出多年新高。

　　在王琪宇看来，在保执上市地位和特有化的天平上，前者对于世纪互联的发展更专门旨。“一方面，保留上市地位意味着有成本市集融资才智，同期有意于实施股权激励等要领劝诱东说念主才；此外，还包括在业务拓展中，上市地位对于公司品牌、影响力和热心度的加执。若是有了更详情的A股或港股上市预期，且届时好意思股的估值仍然不尽如东说念主意，再开动特有化，是世纪互联更为感性的采纳。”

　　从纾困到“自困”

　　记者从多信源处获悉，特有化世纪互联莫得成行的背后，还有一条并行的暗线——陈升一度堕入流动性困局，背后原因之一，与“清华系”启迪控股爆雷估量。

　　2016年之前，陈升和“雷军系”（包括金山和小米等主体执股）如故世纪互联的并排控股股东，其后通过增发新股样子引入启迪控股成为新晋控股股东，启迪控股投票权比例一度越过50%。不外，2020年以来，启迪控股出现弘大资金缺口，偿债才智下降，最终曝出债务失约。

　　2021年，启迪控股因未支付两笔统统9.5亿好意思元债券的利息，组成骨子性失约；次年，启迪控股再度公告了好意思元债失约。

　　有接近启迪控股的东说念主士对记者先容，那时世纪互联引入具有国企和高校布景的启迪控股，是为了有背书性加执，以进一步夯实业务发展，理财数字经济机遇。之后，启迪系因自己策动危急浮现，弘大的资金压力之下，在控股世纪互联两三年后，就不得不采纳变现。

　　按照工夫线梳理，在启迪控股爆雷前后，世纪互联就文告向启迪控股回购4863万股公司的B类通常股，回购总对价约2.6亿好意思元，回购价钱约为每股通常股5.346好意思元，或每股ADS 32.076好意思元。回购完成后，启迪控股辞世纪互联的投票权下降至5%以下。据先容，启迪变现世纪互联大部分股权后仍面对资金缺口，最终导致其后出现失约。

　　当作首创东说念主的陈升采纳起首纾困，通过其个东说念主子公司执有的世纪互联股票当作质押物，借债全部用于收购启迪控股所执世纪互联的股票。

　　据接近陈升的东说念主士显现，那时，陈升连同其名下全资子公司与阿瑞斯成本（Ares Capital）体系内投资机构Bold Ally (Cayman) Limited坚毅总金额5025万好意思元的贷款条约，贷款期限为一年，并在条约中明确商定了带条件的缓期条件。

　　对于陈升起首纾困原因，王琪宇向记者先容，一方面是基于陈升对永远主见的坚执，对公司发展的信心和职守担当；另一方面则是基于陈升与启迪系同属于“清华”布景创业者的学友情。“那时陈升采纳尽个东说念主最大勉力为启迪控股提供匡助，从过后后果来看，ady其通过个东说念主贷款来收购股份，最终踏实了公司的治理结构，提振了市集信心。”

　　不外，这场纾清贫言随手。2021年以来，成本市集受好意思联储紧缩、天下经济下行及中好意思审计监管风云等多种身分的影响，中概股渊博面对大幅度的回调。世纪互联市值2021年全年收跌70%。

　　这径直引爆了陈升的股权质押危急。2023年2月，在质押物无法隐敝贷款本息的情况下，贷款东说念主声明将奉行质押物处置权，将质押物在公开市集莽撞私募往返中变现出售。这马上激励四百四病，进展之一便是进一步带下世纪互联股价下杀。尤其对于高比例股权质押的陈升而言，更像是从纾困走到了“自困”。

　　“股价高位时，股权质押杠杆比例不大；但世纪互联股价大幅回过时，这个杠杆放得就很大了。”前述北京投行东说念主士暗示。

　　为何陈升偏疼股权质押？王琪宇先容，“与不少民营企业家广铺摊子不同，陈升先生多年来执续专注于数据中心业务。他的中枢财富，除了世纪互联股权外，莫得其他。借债方面，只可质押世纪互联股权；股价着落中，也只然则握住补充质押。但这轮下杀过于凶猛，最终补充质押的股票如故不够用，陈升个东说念主最终出现了数千万好意思元的债务失约。”

陈升（王小伟供图）

　　白衣骑士“拆弹”

　　两年之后，陈升流动性困局才出现调动。

　　本年7月8日，世纪互联公布了Bold Ally (Cayman) Limited向陈升提供的保证金贷款的再融资进展。凭据公告，陈升于2021年8月傍边赢得该贷款，用于从那时的另一位蹙迫股东处购买超1714万股A类通常股，该贷款以陈升在公司领有的通常股当作担保。

王小伟供图

　　按照前述知情东说念主士提供的陈迹，“另一位蹙迫股东”便是指启迪控股。

　　据前述公告，参照陈升于2024年7月8日提交的SEC附表13D转换案第8号，陈升非常全资领有的各个实体当作债务东说念主，已结清了他们在Bold Ally贷款下的整个义务。这次结算的资金来自陈升现存的现款储备和友好机构的借债。

　　由于Bold Ally贷款的结清，凭据13D转换案中表露的应许契约，Bold Ally贷款的典质品已全部开释，陈升已收复其对世纪互联近3363万股A类通常股的实益整个权。

　　对此，记者向王琪宇求证更多陈迹。他回话记者说，“陈升是中国IDC产业的大辂椎轮、统统的永远主见奋发者，他三十年来只专注干数据中心一件事，穿越数据中心行业的三个周期，执续引颈中国IDC行业的变革和创新。他基本全年无休，这些齐感动了投资东说念主，每次他遭受清贫、遭受危急时老是有‘白衣骑士’出现帮手。”

　　陈升个东说念主债务问题的阶段性惩处，有意于世纪互联股价抛压的舒徐。王琪宇先容，陈升偿还其所欠Ares Capital的个东说念主债务，将原来处于被贷款东说念主处置质押物的贷款，置换成与友好投资机构的三年期的单子，置换后的金额也大幅缩小，况且友好的投资机构将陈升执有股票从股权滚动改为通常股权典质，将陈升执有股权了债，这卓越于开释了抛售压力。

　　陈升这场流动性困局，与世纪互联特有化搁浅之间，是否存在关联呢？

　　王琪宇对此进行了否定。“纵不雅好意思股特有化运作，绝大部分要有大型财团进行背后复旧。这个历程中常常伴跟着事迹对赌。告别特有化旅途，也就躲避了相似万达商管等特有化案例所伴生的首创东说念主大齐债务问题。不外咱们依然觉得，面前公司股价是大幅低估的，跟着陈升个东说念主债务问题的惩处，以及公司事迹改日的改善，咱们对公司改日进展存很大信心。”

　　从纾困到“自困”，再到得胜拆弹，仿佛坐了一回过山车。

　　前述接近陈升的东说念主士向记者显现，过后曾有东说念主究诘陈升：“若是当初接盘启迪的执股时，知说念世纪互联股价会重挫到每股2好意思元傍边，会作念出何如的决议呢？”陈升回答：“我可能会很纠结，但是依然会贯串过来（启迪执有的估量）股权。”

　　别样的混改

　　不变的是，世纪互联依然保留在好意思股市集；变化的是，它照旧多了一重国企基因。

　　2023年底，港股上市的山高控股（00412.HK）旗下子公司与世纪互联坚毅总和为2.99亿好意思元的股权投资条约，山高控股成为世纪互联最大的机构投资股东和计谋投资东说念主。山高控股是山东高速集团蹙迫的国外投融资和新兴产业控股平台，世纪互联则退换为一家搀杂整个制企业。

　　值得戒备的是，山高控股2022年曾增资数十亿元控股了北控清洁能源，采纳的是“并表投资”形状。而对世纪互联的投资，天然亦然计谋投资者，执股占到了公司总股本的42%傍边，但并莫得并表。

　　世纪互联的蹙迫客户包括多家互联网巨头、头部公有云企业等，它们齐是民营企业。“若是世纪互联完全变为国资，可能就会失去对这些客户活泼的劳动才智和快速的反馈才智，进而失去市集竞争力。面前国资当作最显耀的计谋股东，咱们既能保执民企的活泼性，又不错一定进度上领有国资在治理、融资等方面的上风。我觉得面前的景况是最好的，这亦然搀杂整个制应该有的最好景况。”王琪宇对记者分析。

　　“活泼性”的论据之一是，山高控股共计执有世纪互联42.1%的收益权（35.7%的投票权），其中25%的投票权与陈升签署了一致举止条约。这在混改案例中尚无先例。“这一方面是基于山高机制活泼，另一方面则是彼此充分信任。”王琪宇对记者暗示。

　　对此，前述北京投行东说念主士觉得，“国企基因不错赋能，莫得并表就有更大活泼性。这使这场并购具有了国资劳动民资的意味。而国企如安在不并表的情况下赋能民企，改日还有待链接探路。”

　　山高控股的战投，对于世纪互联而言相等蹙迫。借助山高控股的近3亿好意思元投资，世纪互联完成6亿好意思元公司可转债全额兑付。这是陈升债务问题惩处外，世纪互联层面的另一个“拆弹工程”。

　　更广层面的变化也在出现。“有了国资加执，面前世纪互联的抽象融资成本已极大改善。”王琪宇对记者先容。

　　流动性治理也变得更有有计划性。“咱们此前觉得，传统意旨上，提前半年傍边发债就不错，但没探究到成本市集变化。面前我照旧要求财务团队要作念滚动的资金计划，看到改日三年的可能性变化。”王琪宇暗示。

　　更深档次的变化如故在于产业协同。山高控股有永远产业布局，在向新能源、新基建转型，不仅电力供给富足，况且现款流很好；这与世纪互联所处的AI赛说念对电力的爆发性需求，以及世纪互联的财富欠债表成就来说，齐具有蹙迫意旨。尤其在共同推动低碳、高效的清洁能源体系发展，增强电算一体化的协同竞争力方面，给市集大开了新的思象空间。

　　协同已落子。本年3月，乌兰察布市与世纪互联、山高控股集团签署计谋协作条约，计划在乌兰察布打造“源网荷储”一体化的绿色G瓦级AIDC超等智算旗舰基地。

　　“通常劳动器正在向智算中心演变黄sei大片全集，乌兰察布当作‘东数西算’八大节点之一，蒙西电网不错杀青最踏实的低电价供给，同期与北京这个大模子的最主流阵脚之间只消1个多小时的高铁车程，因此在算力布局方面双上风重复。” 王琪宇对记者暗示。