太平洋证券股份有限公司郭梦婕，林叙希近期对贵州茅台进行征询并发布了征询申报《收入略超预期，痛快将来三年分成疼爱激动呈文》，本申报对贵州茅台给出买入评级，合计其筹商价位为1713.50元，现时股价为1427.99元，预期飞腾幅度为19.99%。

贵州茅台(600519)

事件：贵州茅台发布2024年半年报，2024H1罢了营收834.51亿元，同比+17.56%，归母净利润416.96亿元，同比+15.88%，扣非归母净利润416.70亿元，同比+15.92%。2024Q2罢了营收369.66亿元，同比+16.95%，归母净利润176.30亿元，同比+16.10%，扣非归母净利润为176.19亿元，同比+16.15%。

二季度系列酒增长较快，飞天批价企稳回升。分产物看，2024H1茅台酒/系列酒永诀罢了营收685.67/131.47亿元，同比+15.7%/+30.5%，其中2024Q2茅台酒/系列酒永诀罢了营收288.60/72.11亿元，同比+12.9%/+42.5%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产物放量罢了稳步增长，系列酒高增长主要由于1935赓续放量，系列酒增长略超预期。Q2公司针对阛阓价钱波动主动出台稳价设施，如改变茅台酒发货节拍，将6月打款比例压缩到6%傍边(低于同期3%)，暂停葫芦娃平台暂停预约和1499元企业团购，在产物端罢手12瓶装/箱发货以及15年、杰作茅台暂停供货手机成人游戏，同期暂停巽风375m|的合成行权。茅台通过厂商一盘棋政策和稳价设施，茅台批价于6月下旬初始企稳回升，截止2024年8月8日散飞从底部回升330元至2440元。系列酒因产能增多放量增长显豁，部分系列酒亦有提价孝顺，公司于7月2日发布暂停投放1935公约策动，最新批价780元。

直营占比有所着落，i茅台增速放缓。2024H1公司直销/批发渠谈永诀罢了收入337.28/479.86亿元，同比+7.3%/+26.5%，直销占比41.3%，同比-4.0pct，2024Q2公司直销/批发渠谈永诀罢了收入144.09/216.62亿元，同比+5.8%/+27.4%，直销占比39.9%，同比-4.5pct，直营占比有所裁减。24H1i茅台罢了营收102.50亿元，色人格68uuu同比+9.8%，其中24Q2罢了营收49.07亿元，同比+10.6%。经销渠谈增长较快主因飞天提价类似投放量有所增多。经销商国内/国际永诀达2097/108个，申报期内净增多17/0个。

公约欠债环比升迁，税金及附加率小幅飞腾。2024H1公司毛利率为91.76%，同比-0.04pct，其中2024Q2毛利率90.68%，同比-0.12pct，毛利率同比下滑主因系列酒及经销渠谈占比升迁。2024H1税金及附加/销售/惩办/研发/财务用度率永诀为16.17%/3.14%/4.60%/0.11%/-1.07%，同比+1.24/+0.62/-0.80/+0.01/+0.16pct，税金及附加率飞腾量度主因挥霍税影响，量度系列酒放量升迁税率，但其在分娩端征收可能会与销售步地错配，量度全年将保持平定，2024H1净利率达52.70%，同比-0.96pct。公司策动性现款流净额为366.22亿元，同比+20.52%。2024Q2公约欠债为99.93亿元，同比/环比+26.59/+4.70亿元，蓄池塘环比增长。

疼爱激动呈文，痛快将来3年分成深信性增多。2024-2026年度公司每年度分拨的现款红利总和不低于曩昔罢了包摄于上市公司激动的净利润的75%，每年度的现款分成分两次(年度和中期分成)施行，痛快分成率聚拢3年稳步升迁略超阛阓预期，按照现时股价预期分成率在3.66%

以上。公司2024年瞻望积极，筹商罢了商业总收入增长15%傍边，完成固定金钱投资61.79亿元。茅台酒方面，飞天于2023年11月1日提价20%，或将径直孝顺约5%的收入增速，另外2024年茅台酒的投放量量度将达到4.5万吨，同比增长约7%。系列酒方面，两款大单品酱香经典和金王子酒永诀提价10元和20元，本年汉酱新品有望孝顺增量，1935筹商瞻望积极，将进一步推升系列酒的产物结构。在产能冉冉开释的配景下或将延续量价都升态势，公司功绩增长握昆仲够。

投资漠视：商酌到茅台酒提价以及系列酒产能增多步入放量周期，把柄2024年中报和阛阓动销现状诊治盈利预测，量度2024-2026年EPS永诀为68.54/78.84/88.46元，对应PE永诀为21x/18x/16x，按照2024年功绩赐与25倍，筹商价1713.5元，赐与“买入”评级。

风险辅导:宏不雅经济承压、结构升级不足预期、行业竞争加重风险。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据策画，东方证券蔡琪征询员团队对该股征询较为深切，近三年预测准确度均值高达93.13%，其预测2024年度包摄净利润为盈利859.41亿，把柄现价换算的预测PE为20.66。

最新盈利预测明细如下：